隨著醬香型白酒的熱潮持續(xù)升溫，郎酒股份和國(guó)臺(tái)酒業(yè)都在今年申報(bào)上市，沖擊“醬酒第二股”，引起市場(chǎng)關(guān)注。

貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“國(guó)臺(tái)酒業(yè)”)成立于2001年，專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，三個(gè)釀酒基地均位于貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)，是茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。

從國(guó)臺(tái)酒業(yè)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司截至2019年底總資產(chǎn)48.52億元，2017年至2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元，凈利潤(rùn)分別為0.47億元、2.40億元、4.11億元。

根據(jù)招股書(shū)，本次國(guó)臺(tái)酒業(yè)發(fā)行不超過(guò)4282.10萬(wàn)股，擬募集資金25億元，其中20億于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目，剩余5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧為國(guó)臺(tái)酒業(yè)的實(shí)際控制人。閆希軍與吳迺峰為夫妻關(guān)系，閆希軍、吳迺峰與閆凱境為父子、母子關(guān)系，閆凱境與李畇慧為夫妻關(guān)系。上述4人通過(guò)國(guó)臺(tái)集團(tuán)、天士力大健康及華金天馬，合計(jì)控制國(guó)臺(tái)酒業(yè)84.00%的股權(quán)。

《2020胡潤(rùn)百富榜》顯示，閆希軍家族身家160億元，排名第338位，較2019年下跌130名。國(guó)臺(tái)酒業(yè)此次募資25億元，發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的比例不低于10%且不高于10.50%，可大致估算國(guó)臺(tái)酒業(yè)市值約250億元。

閆希軍家族持有公司84%股權(quán)，若國(guó)臺(tái)酒業(yè)得以上市，預(yù)估閆希軍家族身家至少提升189億元，超過(guò)目前貴州首富姜偉家族，成為新的貴州首富。若以天津富豪榜估算，閆希軍財(cái)富將增至349億元，僅次于孫宏斌，成為天津第二大富豪。

值得一提的是，閆希軍家族控股的天士力生物已在科創(chuàng)板提交了申報(bào)稿。若天士力生物順利上市，閆希軍家族身家將再增加約100億元，達(dá)到449億元。

白酒專家蔡學(xué)飛對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)是典型的資本驅(qū)動(dòng)型發(fā)展，同時(shí)公司利用了現(xiàn)在醬酒的風(fēng)口，所以未來(lái)發(fā)展有一定前景。但是白酒的品牌樹(shù)立、成熟需要一個(gè)過(guò)程，在資本的催熟下，企業(yè)過(guò)快的發(fā)展不利于相應(yīng)渠道、組織、品牌的組建，會(huì)埋下風(fēng)險(xiǎn)。如果高速發(fā)展與市場(chǎng)動(dòng)銷不匹配，帶來(lái)庫(kù)存量較大，就會(huì)引起價(jià)格波動(dòng)等問(wèn)題。

時(shí)間財(cái)經(jīng)聯(lián)系國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面，截至發(fā)稿時(shí)間，暫未收到回復(fù)。

市占率僅1.4%

目前醬香酒品牌中，除了遙遙領(lǐng)先的茅臺(tái)外，郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)、金沙、釣魚(yú)臺(tái)、珍酒等競(jìng)爭(zhēng)激烈。習(xí)酒因背靠茅臺(tái)放棄了上市之路，郎酒和國(guó)臺(tái)酒業(yè)前后提交了上市申請(qǐng)書(shū)。

對(duì)比來(lái)看，2019年，郎酒營(yíng)收83.48億元，習(xí)酒營(yíng)收約80億元，金沙酒業(yè)營(yíng)收15.26億元。從營(yíng)收體量來(lái)看，國(guó)臺(tái)酒業(yè)并不占優(yōu)勢(shì)。中泰證券數(shù)據(jù)顯示，龍頭茅臺(tái)市占率約66%，國(guó)臺(tái)市占率僅1.4%。

蔡學(xué)飛表示，一線酒企的門(mén)檻是營(yíng)收100億元，區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企的門(mén)檻是30億至50億元，國(guó)臺(tái)酒業(yè)屬于典型的區(qū)域中小型酒企。“目前來(lái)看，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的品牌力、渠道勢(shì)能、經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)等確實(shí)有點(diǎn)弱，缺乏品牌認(rèn)知與核心主導(dǎo)產(chǎn)品，這種弱勢(shì)和其中小型酒企的體能是相匹配的。”

雖然體量較小，但是國(guó)臺(tái)酒業(yè)近3年收入復(fù)合增速達(dá)到81.5%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)129.5%。對(duì)此，蔡學(xué)飛認(rèn)為，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是依靠醬香品類增長(zhǎng)和全國(guó)性招商，沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢測(cè)，其庫(kù)存過(guò)高可能正是產(chǎn)品動(dòng)銷率較低的表現(xiàn)。中泰證券研報(bào)也稱，國(guó)臺(tái)酒業(yè)生產(chǎn)技術(shù)人員從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，銷售人員從業(yè)經(jīng)驗(yàn)較短，期待未來(lái)提升銷售團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)存貨由2017年末的11億元增加至2019年末的13.85億元，主要因半成品和庫(kù)存商品增加所致。公司半成品主要為基酒，其快速增長(zhǎng)對(duì)公司是利好。庫(kù)存商品是以完整包裝形式對(duì)外銷售的成品酒，國(guó)臺(tái)酒業(yè)庫(kù)存商品由2017年的4665.49萬(wàn)元增至2019年的1.14億元，3年增長(zhǎng)144.35%。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)解釋稱，2019年末庫(kù)存商品大幅增加的原因系2020年春節(jié)較早，公司年底成品酒備貨較多而尚未及時(shí)發(fā)出所致。但對(duì)比來(lái)看，貴州茅臺(tái)2019年年報(bào)顯示，期末庫(kù)存商品較期初有所下降，郎酒的庫(kù)存商品由2017年的6.01億元逐步增長(zhǎng)至2019年的9.44億元，3年增長(zhǎng)57.07%。

白酒行業(yè)中，洋河股份的高速增長(zhǎng)堪稱經(jīng)典。2003年，洋河股份打造出“藍(lán)色經(jīng)典系列”，2003年到2006年“海之藍(lán)”收入復(fù)合增長(zhǎng)率近200%。隨后“天之藍(lán)”接棒，2009-2012年三年復(fù)合增速達(dá)95.7%。2018年，“夢(mèng)之藍(lán)”成為繼飛天茅臺(tái)、水晶瓶五糧液之后，第三個(gè)躋身百億陣營(yíng)的大單品，開(kāi)啟了茅五夢(mèng)“三足鼎立”的新時(shí)代。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)是否有“一飛沖天”的潛力呢?蔡學(xué)飛認(rèn)為，洋河股份真正起量是2010年之后，而其打造這個(gè)藍(lán)色經(jīng)典系列早在2004年就開(kāi)始了。洋河股份有6年的積累時(shí)間，而且恰好是在整個(gè)中國(guó)酒業(yè)的黃金十年期開(kāi)創(chuàng)的新品類。

蔡學(xué)飛還表示，洋河在經(jīng)銷商管理創(chuàng)新、核心消費(fèi)者啟動(dòng)以及終端管理等方面都有很多創(chuàng)新，“國(guó)臺(tái)酒業(yè)要續(xù)寫(xiě)洋河的輝煌很難，歷史不會(huì)重復(fù)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)要尋找屬于自己的新模式。”

子公司商標(biāo)侵權(quán)“茅臺(tái)”

為增強(qiáng)自身體量，2020年1月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)聯(lián)合天創(chuàng)合伙等其他15名收購(gòu)方共同收購(gòu)了懷酒酒業(yè)100%股權(quán)。并于2020年3月，辦理完成工商登記變更，實(shí)現(xiàn)對(duì)懷酒酒業(yè)的控制。

公開(kāi)資料顯示，懷酒酒業(yè)始建于1951年，與茅臺(tái)酒廠同年組建，是茅臺(tái)鎮(zhèn)老字號(hào)知名酒企。2011年，海航系斥資7.8億元拿下懷酒酒業(yè)60%股權(quán)，欲在貴州醬香型白酒市場(chǎng)“坐二望一”，但在多年經(jīng)營(yíng)后，懷酒一度陷入停產(chǎn)。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)稱，收購(gòu)懷酒酒業(yè)是為了進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能、增加優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)量。國(guó)臺(tái)酒業(yè)副董事長(zhǎng)葉正良在2020年全國(guó)經(jīng)銷商大會(huì)上稱，“此次并購(gòu)獲得懷酒稀缺土地資源110畝、庫(kù)存老酒5000余噸，其中90年代老酒200余噸等。”

為了推進(jìn)懷酒酒業(yè)并購(gòu)工作并滿足前期經(jīng)營(yíng)所需，國(guó)臺(tái)酒業(yè)通過(guò)銀行貸款等方式多次融資。截至2019年末，公司合并口徑下資產(chǎn)負(fù)債率增至61.10%，明顯高于名酒上市公司。

此外，國(guó)臺(tái)酒業(yè)2019年末應(yīng)收賬款余額2699.60萬(wàn)元，其中應(yīng)收懷酒酒業(yè)1045.35萬(wàn)元，占比達(dá)38.72%，公司其他應(yīng)收款的第一名也是懷酒酒業(yè)。招股說(shuō)明書(shū)稱，應(yīng)收懷酒酒業(yè)款項(xiàng)系國(guó)臺(tái)酒業(yè)為推動(dòng)其復(fù)產(chǎn)進(jìn)度而向其銷售糧食等原輔料，并投入生產(chǎn)設(shè)備款、燃?xì)赓M(fèi)和水電費(fèi)等所產(chǎn)生的款項(xiàng)。

反饋意見(jiàn)要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)補(bǔ)充披露懷酒酒業(yè)的基本情況，包括但不限于近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)情況，是否存在重大違法違規(guī)等情形。

時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱發(fā)現(xiàn)，2019年5月，懷酒酒業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)為王平金持股80%、王堃持股20%。2019年11月，懷酒酒業(yè)以資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本約4.71億元。本次變更后，股權(quán)結(jié)構(gòu)為王平金持股98.99%、王堃持股1.01%。

王赤坤對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，此事非常蹊蹺。“資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本”是公司注冊(cè)資本變化的常有之事，資本公積金是公司的資產(chǎn)，每個(gè)股東按照股份享有其權(quán)益，增加注冊(cè)資本不改變持股比例。如果王堃沒(méi)有向王平金出讓或贈(zèng)予等形式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這就是典型的大股東侵占小股東利益表現(xiàn)了。

此外，《貴州海航懷酒酒業(yè)有限公司、貴州茅臺(tái)酒股份有限公司侵害商標(biāo)權(quán)糾紛二審民事判決書(shū)》顯示，懷酒酒業(yè)在其生產(chǎn)的白酒產(chǎn)品的外包裝上突出標(biāo)注“赤水河畔二茅臺(tái)”字樣和“同宗同源、一脈相承”字樣，并且在其官方網(wǎng)站上進(jìn)行了上述使用。

茅臺(tái)公司起訴認(rèn)為，懷酒酒業(yè)的行為構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，要求承擔(dān)停止侵權(quán)、賠償損失的法律責(zé)任。懷酒酒業(yè)則辯稱，1988年相聲大師侯寶林為海航公司的前身貴州懷酒廠題詞“赤水河畔二茅臺(tái)”，且茅臺(tái)為地名，故被告的使用屬于正當(dāng)使用。

福建省廈門(mén)市中級(jí)人民法院經(jīng)審理認(rèn)為，本案中，“茅臺(tái)”商標(biāo)的“第一含義”亦指向茅臺(tái)鎮(zhèn)這個(gè)特定的地理名稱，但經(jīng)茅臺(tái)酒公司的使用宣傳，已經(jīng)具有了商標(biāo)法意義上的“第二含義”，獲得了顯著特征和極高的知名度、美譽(yù)度。生產(chǎn)商懷酒酒業(yè)雖位于茅臺(tái)鎮(zhèn)，但其在被訴侵權(quán)產(chǎn)品的包裝上對(duì)“茅臺(tái)”字樣進(jìn)行突出的商標(biāo)性使用而非客觀的描述性使用，顯然已經(jīng)超出上述規(guī)定中的合理使用的范疇，難謂正當(dāng)。

對(duì)于“赤水河畔二茅臺(tái)”內(nèi)容來(lái)自文化名人題詞，但僅系某一特定個(gè)人對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)或者對(duì)某一商業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的個(gè)人評(píng)價(jià)，這種個(gè)人判斷不能代表該產(chǎn)品的實(shí)際情況。本案被告對(duì)該題詞進(jìn)行突出的商標(biāo)性使用顯然不屬于上述商標(biāo)法所規(guī)定的描述性正當(dāng)使用，所以并不能成為廠家在商標(biāo)侵權(quán)訴訟中主張不侵權(quán)的抗辯理由。

最終法院判定，本案被訴侵權(quán)產(chǎn)品在包裝盒正面突出標(biāo)注“赤水河畔二茅臺(tái)”字樣，容易使相關(guān)公眾對(duì)商品來(lái)源產(chǎn)生誤認(rèn)，構(gòu)成對(duì)原告“茅臺(tái)”商標(biāo)的侵害。被訴侵權(quán)產(chǎn)品包裝上標(biāo)注“同宗同源、一脈相承”以及被告在網(wǎng)站上使用“赤水河畔二茅臺(tái)”字樣屬于引人誤解的虛假宣傳，構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。

法院要求懷酒酒業(yè)在被訴侵權(quán)產(chǎn)品上停止使用“同宗同源一脈相承”字樣，刪除在公司網(wǎng)站上引人誤解的“赤水河畔二茅臺(tái)”字樣的宣傳信息。懷酒酒業(yè)在內(nèi)的三位被告，賠償茅臺(tái)酒公司經(jīng)濟(jì)損失30萬(wàn)元。

懷酒酒業(yè)不服一審判決，向福建省高級(jí)人民法院提起上訴。二審法院經(jīng)審理后維持一審判決。值得一提的是，該案還被《人民法院報(bào)》收納在2020年1至3月案例要旨匯編中，作為“不當(dāng)使用名人題詞構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”的典型判例。

金融行業(yè)分析師王赤坤告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的53度醬香型白酒雖然相較貴州茅臺(tái)體量還非常小，但此次國(guó)臺(tái)酒業(yè)一旦上市，就打破了貴州茅臺(tái)唯一家上市的醬香白酒企業(yè)局面。短期內(nèi)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)勢(shì)必會(huì)被資本市場(chǎng)追捧和炒作，消費(fèi)者多了一個(gè)選擇53度醬香白酒的機(jī)會(huì)。一方面，醬香型白酒將繼續(xù)擠壓其他香型白酒市場(chǎng)，一方面也有可能侵占貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)份額。

關(guān)鍵詞： 國(guó)臺(tái)酒業(yè)