東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對百潤股份(002568)進行研究并發(fā)布了研究報告《強爽勢頭強勁，疫后業(yè)績快速恢復(fù)》，本報告對百潤股份給出增持評級，認為其目標價位為39.30元，當前股價為37.79元，預(yù)期上漲幅度為4.0%。
(資料圖)
百潤股份(002568)
公司近期發(fā)布2022年年報、2023年一季報。22年實現(xiàn)營業(yè)收入25.9億元（yoy-0.0%）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.2億元（yoy-21.7%）。23Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元（yoy+41.1%）、歸母凈利潤1.9億元（yoy+104.7%），疫后業(yè)績快速恢復(fù)。
22年華北展現(xiàn)高增速，23Q1預(yù)調(diào)酒業(yè)績快速回升。22年公司預(yù)調(diào)酒實現(xiàn)收入22.57億元（yoy-1.2%）、凈利潤3.39億元（yoy-27.9%），22Q3以來業(yè)績呈逐月恢復(fù)態(tài)勢。量價拆分，22年預(yù)調(diào)酒銷量、單價分別同比增長11.2%、下滑11.2%。23Q1，預(yù)調(diào)酒實現(xiàn)收入6.74億元（yoy+46.7%）、凈利潤1.40億元（yoy+128.8%），受益于疫后消費場景恢復(fù)、強爽銷售增速較高。分地區(qū)，22年華北、華東、華南、華西地區(qū)收入為4.07億元（yoy+26.6%）、11.08億元（yoy-10.3%）、6.51億元（yoy+9.6%）、3.70億元（yoy-9.2%），華北、華南增速較高。22年末，華北、華東、華南、華西經(jīng)銷商數(shù)量為472、548、664、509家，環(huán)比22年末增加68、7、106、49家，招商穩(wěn)步推進。
23Q1毛利率提升、費用率收縮，盈利水平大幅提升。22年，公司毛利率為63.8%（yoy-1.7pct）；銷售費用率為24.1%（yoy+2.3pct），主要因廣告投入增加；管理費用率為6.7%（yoy+1.4pct）；凈利率為20.1%（yoy-5.5pct）。23Q1，公司毛利率為65.5%（yoy+2.9pct），預(yù)計受益于原材料成本下降等；銷售費用率為20.6%（yoy-4.9pct），管理費用率為4.5%（yoy-2.2pct），收入增長攤薄費用率。23Q1公司凈利率為24.6%（yoy+7.7pct），盈利水平大幅提升。
強化營銷推廣，提升消費粘性。公司加強營銷推廣，包括Rio簽約新品牌代言人組合，Rio全品牌年社交聲量增長顯著；強爽系列進行話題營銷、聯(lián)名營銷等，提升品牌認知度，推動強爽銷量強勁增長，產(chǎn)品呈現(xiàn)較高復(fù)購率。公司將持續(xù)擴大“358”品類矩陣品項組合，通過口味出新、包裝升級等強化消費粘性，穩(wěn)固品類成長。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)22年基數(shù)，對23、24年下調(diào)收入、上調(diào)毛利率，上調(diào)費用率。預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.77、1.11、1.41元（原預(yù)測23-24年為0.80、0.98元）。公司現(xiàn)金流充沛，我們改用FCFF估值方法，計算公司權(quán)益價值為413億元，對應(yīng)目標價39.30元，維持增持評級。
風險提示：營銷推廣不及預(yù)期、費用大幅增加、原材料成本大幅上漲、估值下滑。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司宗旭豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達80.13%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為43.48。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為47.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百潤股份（002568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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