浙商證券股份有限公司王華君,李思揚(yáng)近期對(duì)上機(jī)數(shù)控(603185)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《上機(jī)數(shù)控點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)大超預(yù)期，邁向一體化程度最高、成本最低的光伏龍頭之一》，本報(bào)告對(duì)上機(jī)數(shù)控給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為134.9元。
上機(jī)數(shù)控(603185)
投資要點(diǎn)
(資料圖片)
2022 年三季報(bào)凈利潤(rùn)：同比增長(zhǎng) 101%大幅超市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平
1） 2022 年前三季度： 營(yíng)收 174.9 億元、同比增長(zhǎng) 130%；歸母凈利潤(rùn) 28.3 億元、同比增長(zhǎng)101%。 Q3 單季度： 營(yíng)收 60.3 億元、同比增長(zhǎng) 51%；歸母凈利潤(rùn) 12.5 億元、同比增長(zhǎng) 126%。
2）盈利能力： 綜合毛利率 23.7%，凈利率 16.2%， 其中 Q3 單季度毛利率 30.4%， 凈利率20.8%。 我們測(cè)算 2022 年第三季度公司硅片單瓦盈利超過 0.14 元/W，處行業(yè)領(lǐng)先水平。
公司產(chǎn)量、切片自主化率和硅片單瓦盈利、碳化硅設(shè)備業(yè)務(wù)：均超市場(chǎng)預(yù)期
1） 硅片產(chǎn)量超預(yù)期： 目前單晶硅產(chǎn)能已達(dá) 35GW， 2022 年前三季度出貨量約 23.2GW（同比增長(zhǎng) 86%），其中 Q3 單季度出貨量 8.2GW。 公司硅片產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì) 75GW，有 40GW 產(chǎn)能在建。
2）切片自主化率超預(yù)期、硅片單瓦盈利超預(yù)期： 目前公司單晶硅切片產(chǎn)能已達(dá) 25GW，切片自供比例由二季度的 40%提高至三季度的 70%， 促進(jìn)公司盈利能力進(jìn)一步提升。
3） 碳化硅設(shè)備業(yè)務(wù)超預(yù)期： 公司的半導(dǎo)體碳化硅切片機(jī)（公司自主研發(fā)）、邊緣倒角機(jī)廣受客戶認(rèn)可， 目前已覆蓋天科合達(dá)、同光科技、露笑科技(002617)、東尼電子(603595)等優(yōu)質(zhì)客戶。 公司持續(xù)加碼研發(fā)， 2022 前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá) 9.9 億元、同比增長(zhǎng) 245%、占營(yíng)收 5.6%。
邁向一體化程度最高光伏龍頭之一： “工業(yè)硅+硅料+硅片/硅片設(shè)備+N 型電池片+電站”
公司依托光伏裝備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，切入光伏產(chǎn)業(yè)鏈，致力于成為產(chǎn)品線最全、一體化程度最高、 產(chǎn)能最新、 成本最低、核心競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的光伏企業(yè)之一。
1）工業(yè)硅+硅料（自建）： 擬建 15 萬噸高純工業(yè)硅+10 萬噸高純多晶硅項(xiàng)目， 其中 8 萬噸高純工業(yè)硅+5 萬噸多晶硅料正在建設(shè)中， 一期 5 萬噸多晶硅將于 2023 年 4 月投產(chǎn)。同時(shí)政府將予公司配備 3.8GW 光伏+1.7GW 風(fēng)電電站指標(biāo)，預(yù)計(jì)將保障公司低電價(jià)優(yōu)勢(shì)。
2）工業(yè)硅+顆粒硅（參股 27%）： 已增資 10.2 億元共同投資年產(chǎn) 10 萬噸顆粒硅+15 萬噸高純納米硅項(xiàng)目，參股 27%。投產(chǎn)后公司將獲得不低于 70%比例的顆粒硅（對(duì)應(yīng) 7 萬噸），滿足 25GW硅片的硅料需求，強(qiáng)化硅料保障、硅片競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年 3 季度投產(chǎn)。
3）硅片拉晶+切片： 目前投產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá) 35GW 拉晶+25GW 切片。計(jì)劃在包頭投建 40GW 硅片產(chǎn)能+徐州 25GW 切片產(chǎn)能，產(chǎn)能邁向 75GW 拉晶+50GW 切片。
4） N 型電池： 擬投建 24GW N 型高效電池產(chǎn)能。其中二期 14GW 高效電池正在建設(shè)中，三期規(guī)劃建設(shè) 10GW高效電池。項(xiàng)目建設(shè)期 2-3年。電池技術(shù)選擇包括 TOPCon、 HJT等 N型電池。
5）新能源電站： 公司規(guī)劃 5.5GW 新能源電站，目前項(xiàng)目正在規(guī)劃建設(shè)中。
投資建議：高成長(zhǎng)、 低估值；一體化程度最高、 成本最低、 競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的光伏龍頭之一預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為 37/68/84 億元（預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)具有進(jìn)一步上調(diào)潛力），同比增長(zhǎng)115%/85%/23%； 考慮 25 億可轉(zhuǎn)債，對(duì)應(yīng) PE 為 15/8/7 倍。根據(jù) wind 一致預(yù)期，我們判斷公司2023 年凈利潤(rùn)有望超隆基的 1/3，超中環(huán)的 80%； 目前公司市值僅為隆基的 1/7，中環(huán)的 1/3 左右， 公司 PE 估值明顯低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、硅料漲價(jià)影響終端需求、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)李思揚(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.65%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利36.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.06。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為160.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上機(jī)數(shù)控（603185）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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