中銀國(guó)際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對(duì)承德露露(000848)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《1季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待新品放量和激勵(lì)改善》，本報(bào)告對(duì)承德露露給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.06元。
(資料圖片)
承德露露(000848)
公司披露2023一季報(bào)。1Q23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4億元，同比+2.1%；歸母凈利2.4億元，同比+1.6%，1季度公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本壓力有所緩解，我們預(yù)計(jì)終端需求可能好于報(bào)表營(yíng)收。隨著市場(chǎng)環(huán)境改善，新品開發(fā)和區(qū)域拓展的成長(zhǎng)邏輯清晰，2023年值得期待，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
1Q23收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本壓力有所緩解，終端需求可能好于報(bào)表營(yíng)收。
（1）1Q23公司營(yíng)收同比+2.1%，增速偏慢，與社零數(shù)據(jù)的飲料類增速1.8%接近，但是慢于軟飲料上市公司整體水平12.7%。（2）我們認(rèn)為4季度和1季度應(yīng)該合在一起來分析，4Q22、1Q23合計(jì)營(yíng)收增速同比+4.2%，接近軟飲料板塊6.3%的增速。杏仁露具備較強(qiáng)的禮贈(zèng)屬性，4Q22終端需求受疫情沖擊較大，但4Q22營(yíng)收反而小幅提速，我們判斷由于23年春節(jié)前移，季度間收入確認(rèn)不均衡，1Q23終端需求可能好于報(bào)表營(yíng)收。（2）1Q23公司毛利率47.6%，同比+0.8pct，我們估計(jì)公司原材料成本有所回落。1Q23公司費(fèi)用管控良好，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為18.0%、0.8%、-0.7%、0.5%，其中銷售費(fèi)用率同比+1.0pct，其他同比基本持平。1Q23公司歸母凈利率為20.9%，同比-0.1pct，歸母凈利潤(rùn)同比+1.6%。
市場(chǎng)環(huán)境改善，新品開發(fā)和區(qū)域拓展的成長(zhǎng)邏輯清晰，2023年值得期待。
（1）未來幾個(gè)季度，隨著消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)能力的恢復(fù)，終端需求將持續(xù)改善，新品推出將助力營(yíng)收提速，我們預(yù)計(jì)全年?duì)I收增速可達(dá)到10%以上。（2）杏仁露消費(fèi)者基本盤穩(wěn)固，各類新品有望創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。22年推出經(jīng)典低糖杏仁露、核桃露，23年1月上市新品杏仁奶。同時(shí)公司正在研發(fā)有機(jī)杏仁奶、巴旦木飲品等新品，將單一杏仁露產(chǎn)品線拓展為包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立體矩陣。（3）公司不斷推進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)深耕以及新渠道拓展。2022年，公司共開發(fā)高鐵商店131家，學(xué)校商店322家，打造形象店7,270個(gè)，舉辦宴會(huì)3,977場(chǎng)，開發(fā)餐飲店17,483個(gè)。銷售人員和經(jīng)銷商數(shù)量均有明顯增加，2022年經(jīng)銷商總數(shù)688家，同比增長(zhǎng)103家，銷售人員從21年末的532人增加到686人。（4）若公司能進(jìn)一步完善團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制，未來業(yè)績(jī)還存在提速的可能性。
估值
根據(jù)最新財(cái)報(bào)和行業(yè)環(huán)境變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.63、0.74、0.85元/股，同比+13%、+17%、+15%，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格波動(dòng)，新品拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)金含研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.5%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.06億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.73。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，承德露露（000848）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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