國(guó)元證券股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對(duì)科沃斯(603486)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科沃斯2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)銷效率影響短期業(yè)績(jī)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富》，本報(bào)告對(duì)科沃斯給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為59.07元。
(相關(guān)資料圖)
科沃斯(603486)
事件：
公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.25億元，同比增長(zhǎng)22.81%；歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比下降15.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.07億元，同比下降8.92%。2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.02億元，同比增長(zhǎng)14.44%；歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比下降48.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比下降33.71%。
國(guó)元觀點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)外消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)投入產(chǎn)出下降影響短期業(yè)績(jī)
分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.01/36.21/33.02億元，同比變化+43.90%/+15.54%/14.44%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24/4.53/2.45億元，同比變化+27.20%/-12.34%/-48.94%。公司業(yè)績(jī)下滑主要系受宏觀因素影響，消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，市場(chǎng)投入產(chǎn)出下降所致。
主推產(chǎn)品降價(jià)或影響毛利率，銷售費(fèi)用率高企影響凈利率
盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為47.17%/7.43%，較2021Q3分別同比-0.85/-9.22pcts，較2022Q2分別環(huán)比-5.11/-5.09pcts，為提升產(chǎn)品滲透率，公司對(duì)主推產(chǎn)品降價(jià)，或影響短期毛利率。費(fèi)用率方面，2022Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分別同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pcts，分別環(huán)比+0.68/+0.22/+0.50/-0.18pcts。中高端消費(fèi)需求疲軟導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷投放效果不佳，銷售費(fèi)用率高企下，公司短期盈利能力下滑。
降價(jià)放量效果顯著，新品發(fā)布進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，科沃斯在3000-3499價(jià)格段的線上銷售份額從2022.7的32.59%提升至2022.9的41.85%；在3500-3999價(jià)格段的線上銷售份額從2022.7的37.64%提升至2022.9的57.25%，降價(jià)帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升效果顯著。10月26日，科沃斯舉辦秋季新品發(fā)布會(huì)，發(fā)布使用全新TrueMapping四重融合定位系統(tǒng)及雙目視覺(jué)解決方案的戶外割草機(jī)GOATG1和專門滿足商用復(fù)雜環(huán)境清潔需求的商用清潔機(jī)器人(300024)DEEBOTPROK1&M1，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品矩陣。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
我們看好公司作為清潔電器龍頭，積極引領(lǐng)掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、料理機(jī)、割草機(jī)等行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)研產(chǎn)銷一體化，實(shí)現(xiàn)從功能到智能，從產(chǎn)品到品牌，從國(guó)內(nèi)到全球的跨越，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為155.33/187.43/223.85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.07/21.17/25.19億元，EPS分別為2.98/3.70/4.40元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)陳東飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.76%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利26.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.59。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為100.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科沃斯（603486）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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