就在A股市場的投資者們為“做醬油”的海天味業市值超過所有A股房企而驚訝時，港股市場上的海底撈，隨著今年以來股價的持續上漲，市值也已經悄然來到1800億港元，超過多家港股房地產公司的體量。

不過，海底撈高企的估值水平，也引來了投資者的分歧。在看多者的眼里，因為中國的火鍋市場具備著巨大的發展潛力，海底撈作為其中的龍頭企業，理應享受更高的估值。

而在看空者看來，目前海底撈的估值水平，基本反映了市場對公司未來三年的樂觀判斷，但從海底撈的實際擴張情況來看，未來要持續超預期的難度較大，未來的業績表現或難以繼續支撐起當前的估值情況。

海底撈資料圖 中新經緯 閆淑鑫 攝

“海底撈系”市值已超多家港股地產公司

8月29日，《福布斯亞洲》雜志發布的新加坡50大富豪榜顯示，火鍋連鎖店海底撈集團創始人張勇首次入榜，就以138億美元身家(凈資產)登上新加坡首富之位。

就在張勇成為新加坡首富的第二天，海底撈股價繼續上漲，創下了歷史新高的37.95港元/股。盡管此后幾天，海底撈股價開始震蕩回落，但是截至9月10日收盤，海底撈的總市值依然達到1852億港元，這一體量，已經超過了太古地產、龍湖集團、恒基地產等港股地產企業。

值得一提的是，如果計算上2016年從海底撈拆分，并在港股上市的頤海國際市值(截至9月10日收盤為485億港元)，該公司主要業務為火鍋底料以及調味品，最大客戶為海底撈，那么整個“海底撈系”港股公司的市值將達到2337億港元。截至9月10日收盤，恒大的市值為2266億港元。

在A股的海天味業市值超過萬科之后，同為“消費白馬”的海底撈系港股公司，市值也超越恒大，而2337億港元市值，在港股的所有房企中僅次于萬科與新鴻基地產。

不僅市值超越了港股中的多數地產公司，如果從另一個數據維度——市盈率來看，海底撈不僅遠超同行，比起許多被港股市場青睞的科技公司，也有過之而無不及。一般來說，市盈率可以用來判斷資本市場對于一家公司的估值水平，一家公司的市盈率越高，則意味著市場對其公司的成長性預期越高，投資風險也越高，反之亦然。

Wind數據顯示，截至9月10日收盤，海底撈的最新市盈率為85.3倍，頤海國際的市盈率則為70.7倍。作為對比，同樣在港股上市的連鎖火鍋企業呷哺呷哺的市盈率僅有24倍，而作為港股科技公司代表的騰訊控股，市盈率也僅有32.2倍。

海底撈靠什么撐起千億市值？

一家做火鍋的連鎖企業，市值為何能夠超出多數地產公司，又在市盈率上超過騰訊等科技公司呢?在業內人士看來，中國火鍋市場的發展潛力，資金在震蕩市中的避險需要以及海底撈的股權結構，都是影響海底撈估值的因素。

一、火鍋市場潛力巨大，海底撈享受龍頭紅利

國泰君安在研報中指出，目前我國餐飲市場正處于穩步增長階段，而火鍋餐飲因易于標準化，廚房占用面積小等特點，盈利能力高于其他餐飲類別，是餐飲行業的優質賽道。2018年火鍋行業市場規模4814億元，海底撈作為龍頭市占率僅3.6%，其余市占率不足1%，空間巨大。

中信建投則指出，結合目前我國火鍋店整體數量以及不同線城市布局分布情況，綜合預計到 2022年，中國總體火鍋業市場空間接近8000億元，且將呈現出龍頭帶動擴張和龍頭企業集中度提升的趨勢。

此前，海底撈的市盈率一度接近百倍，彼時中信建投發研報指出，海底撈通過管理模式+業務定位等多種元素強化企業競爭優勢，在火鍋行業形成有力的“護城河”，這種其他企業難以復制、模仿的模式使得海底撈能夠領跑行業;此外，海底撈最近2-3年將是公司業績增速的最高區間，無論是市場因素、資本人力因素都處于公司生命周期中最佳時期。因此短期來看，海底撈接近百倍的市盈率仍處于合理的期間。

二、市場震蕩，資金避險消費股

事實上，近段時間以來，股價持續上漲的不僅僅是海底撈，貴州茅臺、海天味業、蒙牛乳業等A股與港股市場上的“消費白馬股”均在近日創下了歷史新高。

在一些業內人士看來，在經濟下行壓力的情況下，消費股因為不會受到周期波動的影響，業績較為穩定，因此會受到不少避險資金的青睞。

安信證券指出，消費股往往在震蕩行情中的表現要明顯好于牛市周期。可能由于消費風格本身的弱周期性與防御屬性，其在牛市中的估值溢價并不明顯，而在震蕩市中卻大放異彩。

對于上述觀點，東北證券研究總監付立春對中新經緯客戶端表示，目前市場的流動性預期比較寬松，有資金的投資者確實有可能選擇業績較為穩定的消費股。

三，海底撈流通盤小，易受資金操控

此外，有業內人士指出，海底撈的暴漲，流通盤小是不可忽視的因素。

國金證券在8月26日發布的研報中指出，目前海底撈除創始人和公司高管外，公司公眾股東合計持有8.03%的股份，如果扣除IPO之前的投資者高瓴資本和景林投資，這個比例還要更低。因此盡管關注度很高，海底撈其實是個名副其實的“中小盤股”，1800 億市值中在流通的只有不到 150 億港幣。

國金證券認為，稀缺的流動性能部分解釋海底撈高估值的原因。目前市值1800 億港幣的海底撈成交量極為稀疏，過去1個月、3個月和6個月的日均換手率分別為 0.084%、0.070%和 0.077%，在香港 162 家市值超過 500 億港幣的上市公司中僅僅排名第 134、140 和 140 名。有趣的是，海底撈的日成交額還經常低于市值480億的頤海國際。

市場觀點已現分歧

隨著股價一直保持高位運行，如今，資本市場對于海底撈股價未來走勢的判斷也開始產生分歧。

在海底撈半年報出爐之后，第一上海證券、東興證券、中信建投等公司紛紛向海底撈給出了強烈推薦、買入等研報評級，梳理上述機構的觀點，大多對于海底撈龍頭地位的優勢，以及公司持續新增門店、在二三線市場上加大布局的舉措表示看好。

不過市場觀點并非全然一致，在7月15日與8月26日，國金證券連續發出兩份研報，均對海底撈給出了減持的評級。

在這兩份研報中，國金證券認為，目前海底撈的估值水平基本反映了市場對公司未來三年的樂觀判斷，這種樂觀預期主要來自市場對于海底撈加速開店步伐下，不斷突破門店天花板上限，且能夠維持單店利潤規模不變的信心。

但是，國金證券指出，海底撈門店實際展業和運營的情況與市場假設存在一定預期錯位。從海底撈半年報的數據情況以及該機構所做的調研情況來看，隨著門店數的快速增加，未來海底撈翻臺率將繼續走低是一個可以預期的趨勢。

此外，國金證券還指出，市場對于宏觀經濟增速、低線城市市場空間等潛在風險的考量可能也不夠充分。

半年報數據顯示，截至2019年6月底，海底撈較去年同期新開了259家餐廳，而海底撈的同店銷售增速從2017年的14%下滑至19上半年的6.4%，整體翻臺率為每天4.9次，同比下降0.1次/天，整體經營毛利率和凈利率分別下滑2.5%和2.8%。