光大證券股份有限公司趙乃迪近期對云圖控股(002539)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年半年度業(yè)績預(yù)告點評：復(fù)合肥磷化工及聯(lián)堿產(chǎn)品價格大漲，22Q2公司業(yè)績同比高增》，本報告對云圖控股給出買入評級，當(dāng)前股價為15.82元。

云圖控股(002539)

事件：7月13日，公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績預(yù)告。2022年上半年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.5-10億元，同比增長135.4%-147.8%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.0-9.5億元，同比增長127.3%-139.9%。2022年Q2公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.85-5.35億元，同比增長117.4%-139.9%，環(huán)比增長4.2%-14.9%。

(資料圖片)

復(fù)合肥、磷化工及聯(lián)堿產(chǎn)品價格大漲，公司一體化布局凸顯成本優(yōu)勢。得益于公司復(fù)合肥、磷化工及聯(lián)堿產(chǎn)品價格的上漲，以及聯(lián)堿產(chǎn)品及黃磷產(chǎn)品毛利率的上漲，公司2022Q2業(yè)績大幅增長。從產(chǎn)品價格來看，復(fù)合肥上游原材料價格持續(xù)上漲，推動公司復(fù)合肥產(chǎn)品價格持續(xù)提升，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，2022Q2國內(nèi)復(fù)合肥均價同比增長53.3%，環(huán)比增長16.1%；磷酸一銨價格同比增長57.9%，環(huán)比增長29.3%。近年來國家大力發(fā)展光伏發(fā)電和碳酸鋰等新能源項目，純堿行業(yè)供需緊平衡，2022Q2國內(nèi)純堿價格同比增長51.8%，環(huán)比增長8.6%。此外，由于國內(nèi)“雙碳”目標(biāo)及能耗雙控政策影響，國內(nèi)黃磷供給收縮，2022Q2價格同比增長92.8%，環(huán)比增長9.5%。在產(chǎn)品價格持續(xù)上漲的同時，公司擁有除尿素以外的氮肥完整產(chǎn)業(yè)鏈、磷肥完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要原料基本自給自足，公司可有效管控生產(chǎn)成本，促使公司產(chǎn)品毛利率同步提升。

持續(xù)進行產(chǎn)能布局，打開未來成長空間。公司現(xiàn)有復(fù)合肥產(chǎn)能520萬噸/年，同時積極地進行著復(fù)合肥的產(chǎn)能擴張，進一步夯實公司行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司目前擁有120萬噸/年的在建產(chǎn)能，其中湖北松滋三期30萬噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能已于2022年6月開始試生產(chǎn)，余下30萬噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能將于2022年下半年釋放；公司建于湖北荊州的60萬噸/年復(fù)合肥項目預(yù)計于2023年12月建成投產(chǎn)。在全球糧食安全大背景下，公司計劃在湖北應(yīng)城、荊州、宜城基地持續(xù)擴增復(fù)合肥產(chǎn)能，預(yù)計2025年公司復(fù)合肥產(chǎn)能將達到800萬噸/年左右。

擴建45萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，打開未來成長空間。公司目前規(guī)劃有45萬噸/年磷酸鐵的產(chǎn)能，其中荊州基地一期10萬噸/年磷酸鐵項目預(yù)計于2023年3月建成投產(chǎn)，二期25萬噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套項目預(yù)計于2023年12月建成投產(chǎn)，此外，公司還在湖北宜城規(guī)劃有10萬噸/年的磷酸鐵及配套項目。磷酸鐵的大規(guī)模產(chǎn)能布局將充分打開公司未來成長空間。

盈利預(yù)測、估值與評級：受益于復(fù)合肥等產(chǎn)品價格的大幅上漲，公司22H1業(yè)績?nèi)〉幂^高增速。考慮到產(chǎn)品價格上漲及后續(xù)新增產(chǎn)能的落地，我們上調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤分別為18.71（上調(diào)19.9%）、21.77（上調(diào)27.6%）、24.08（上調(diào)29.3%）億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券(000750)董伯駿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達83.99%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利16.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.89。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為25.38。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云圖控股（002539）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，未來營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長 云圖控股 環(huán)比增長