2022-04-30光大證券(601788)股份有限公司孫未未對太平鳥(603877)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年一季報點評：Q1受疫情影響業(yè)績承壓，期待消費環(huán)境好轉(zhuǎn)》，本報告對太平鳥給出增持評級，當(dāng)前股價為18.41元。
太平鳥(603877)
22Q1 收入、歸母凈利潤分別同比下滑 8%、6%
公司 22Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 24.64 億元、同比下滑 7.74%，歸母凈利潤 1.90 億元、同比下滑 6.44%，扣非凈利潤 1.12 億元、同比下滑 40.24%；EPS 為 0.40 元。扣非凈利潤降幅較大主要為疫情影響銷售、同時去年基數(shù)較高，歸母凈利潤增速快于扣非凈利潤主要系受疫情影響政府補助同比大幅增加所致。
PB 女裝、樂町收入均為下滑，PB 男裝企穩(wěn)增長、MP 童裝基本持平
收入按品牌拆分： 主要品牌 PB 女裝、 PB 男裝收入分別為 9.62 億元（同比-12.37%）、8.27 億元（+4.27%），樂町、MP 童裝、其他收入分別為 2.84 億元（-21.75%）、3.14 億元（-0.58%）、0.63 億元（-22.02%）。
收入按線上線下拆分： 線上渠道收入占總收入的比重為 32%、 收入同比下滑 3.00%，線下渠道同比下滑 9.55%。線下渠道中，直營店、加盟店收入占總收入的比重為48%、20%，收入分別同比-12.89%、-0.51%，直營店降幅較大主要為疫情影響和公司主動收縮低效店鋪所致；加盟同比持平，主要受益于去年加盟凈開店以及公司對終端庫存管控得當(dāng)，一季度即使在疫情背景下、向加盟商出貨仍較順利。
線下門店：22 年 3 月末公司總門店數(shù) 5074 家、較年初凈減少 140 家（-2.69%）。其中直營店凈減少 26 家（-1.61%），加盟店凈減少 114 家（-3.17%）；分品牌來看，PB 女裝凈關(guān)店最多、凈關(guān) 94 家，PB 男裝、樂町分別凈關(guān) 30、18 家，MP 童裝凈開 2 家、其他品牌合計持平。
毛利率下降、費用率提升，存貨和應(yīng)收賬款較年初減少
毛利率：22Q1 同比下降 1.68PCT 至 54.19%。分品牌來看，PB 女裝、PB 男裝、樂町、MP 童裝、其他毛利率分別為 55.93%（-3.25PCT）、54.64% （+0.11PCT）、49.53%（-6.30PCT）、54.66%（+1.63PCT）、46.44%（+5.33PCT）。分渠道來看， 直營店、加盟店、 線上毛利率分別為 64.31% （-2.38PCT） 、 46.89% （-3.51PCT）、44.06%（+2.38PCT）。
期間費用率：22Q1 同比提升 1.34PCT 至 46.11%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為 37.54% （同比+0.50PCT）、 6.70% （+0.93PCT）、 1.11% （-0.09PCT）、0.76%（-0.01PCT）。
其他指標(biāo)方面：1）22 年 3 月末存貨為 22.65 億元，較年初減少 10.83%、同比 21年 3 月末增加 5.37%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 192 天、同比增加 23 天。2）22 年 3 月末應(yīng)收賬款為 4.80 億元，較年初減少 24.02%、同比 21 年 3 月末減少 22.27%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 20 天、同比減少 3 天。3）22Q1 經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額為-2.28 億元、凈流出幅度同比擴大 15.96%。
盈利預(yù)測與投資建議：22Q1 受疫情影響公司銷售承壓，短期仍需關(guān)注疫情防控和消費環(huán)境恢復(fù)的進(jìn)展。公司層面將繼續(xù)關(guān)注盈利能力的提升，加強存貨管理，注重直營門店費用控制，繼續(xù)穩(wěn)步拓展加盟和電商業(yè)務(wù)，期待全年業(yè)績消化疫情帶來的波折、逐步好轉(zhuǎn)。我們維持公司 22~24 年盈利預(yù)測，按最新股本計算，對應(yīng) 22~24 年 EPS 分別為 1.68、1.99、2.31 元，22~23 年 PE 分別為 11 倍、9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示： 疫情或極端天氣影響超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟增速放緩致終端銷售疲軟； 控費不及預(yù)期；線上競爭加劇、流量成本提升、部分平臺拓展不力致增長不及預(yù)期或者盈利能力受損；庫存積壓。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊瑩研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.14%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.09。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為28.56。證券之星估值分析工具顯示，太平鳥（603877）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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