2022-03-20中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤,張楠對百克生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新冠接種帶來業(yè)績承壓，帶狀皰疹報產(chǎn)在即》，本報告對百克生物給出買入評級，當(dāng)前股價為50.72元。
百克生物(688276)
事件： 2022 年 3 月 16 日，公司發(fā)布 2021 年報。 2021 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 12.02 億元，同比下滑 16.60%；歸母凈利潤 2.44 億元，同比下滑 41.77%；扣非歸母凈利潤 2.34億元，同比下滑 41.87%。
新冠接種擠兌致業(yè)績承壓， Q4 接種受限影響。 2021 公司水痘疫苗實現(xiàn)收入 10.20 億（同比-7.86%，下同），收入占比達(dá)到 85%。鼻噴流感疫苗實現(xiàn)收入 1.75 億（-47.52%），收入占比 15%。 分季度來看， Q4 實現(xiàn)營收 2.57 億元（-33%） ， 歸母凈利潤 0.11 億（-86.16%）。由于新冠疫苗在 2021Q2 開始大規(guī)模接種， Q4 進(jìn)一步推行 3-17 歲新冠接種，使得終端醫(yī)護(hù)資源大量擠兌，影響公司常規(guī)疫苗尤其是鼻噴流感疫苗的接種工作。由于鼻噴流感有效期只有 10 個月，公司計提 8639 萬元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步影響當(dāng)期業(yè)績。 我們預(yù)計隨著新冠疫苗接種進(jìn)入常態(tài)化及覆蓋率逐漸達(dá)到群體免疫狀態(tài)，會逐步恢復(fù)常規(guī)疫苗接種。
新冠擠兌下銷售費率有所下滑， 研發(fā)支出大幅增加。 2021 公司銷售費用 4.53 億元（-21.59%），銷售費率 37.69%（-2.40pp），主要原因在于常規(guī)疫苗尤其是流感疫苗在疾控中心的推廣工作因為新冠接種受到一定限制；管理費用 1.08 億元（-9.27%），管理費率 9.02%（+0.73pp）；財務(wù)費率-0.93%（-1.17pp）。另外，研發(fā)費用 1.57億元（+67.91%），研發(fā)費用率 13.04%（+6.56pp），主要在于全人源抗狂犬病單抗完成中試研究、全人源破傷風(fēng)單抗開展工藝研究，研發(fā)投入增加。 21 公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)期末余額合計 7.64 億元，占收入比重 63.55%，同比增加 12.69pp， 21 年疾控中心等將重點放在新冠疫苗的接種工作上，常規(guī)疫苗的回款有所延后。
帶狀皰疹已完成 III 期臨床現(xiàn)場工作，進(jìn)行申報生產(chǎn)準(zhǔn)備。 帶狀皰疹疫苗是全球疫苗大單品， GSK 的帶皰減毒活疫苗 20 年銷售 25 億美金。在老齡化不斷加深的背景下，隨著負(fù)擔(dān)能力提升和接種率上升，我們預(yù)計國內(nèi)帶狀皰疹疫苗市場規(guī)模 2025 年有望達(dá)到 96 億。目前國內(nèi)僅 GSK 在 2020 年開始提供，百克預(yù)計 2022 年上市，有望在國產(chǎn)廠家中博得頭籌， 2025 年銷售額可達(dá)~34 億
盈利預(yù)測與投資建議： 參考公司 2021 年業(yè)績，我們預(yù)計 2022-2024 年公司營業(yè)收入分別為 20.52、 25.69、 32.05 億元（2022-23 預(yù)測前值為 22.01、 31.90 億元），同比增長 70.70%、 25.18%、 24.76%；歸母凈利潤分別為 5.91、 7.30、 9.02 億元（2022-23預(yù)測前值為 6.51、 9.57 億元），同比增長 142.58%、 23.54%、 23.60%。 公司作為水痘疫苗龍頭，鼻噴流感有望恢復(fù)放量，帶狀皰疹即將報產(chǎn)貢獻(xiàn)可觀增量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險，疫苗產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，疫苗行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險；新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為69.61。證券之星估值分析工具顯示，百克生物（688276）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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