2022-03-18天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對(duì)國(guó)光電氣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《核工業(yè)或進(jìn)入放量期，看好募投項(xiàng)目階段性達(dá)產(chǎn)后的業(yè)績(jī)釋放》，本報(bào)告對(duì)國(guó)光電氣給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為142.89元。
國(guó)光電氣(688776)
事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.90億元，同比增長(zhǎng)32.41%；歸母凈利潤(rùn)為1.65億元，同比增長(zhǎng)72.8%。
全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)72.8%，盈利能力提升2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.90億元，同比增長(zhǎng)32.41%；歸母凈利潤(rùn)為1.65億元，同比增長(zhǎng)72.8%。單季度來看，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元，同比增長(zhǎng)48.2%；歸母凈利潤(rùn)為0.54億元，同比增長(zhǎng)36.2%。公司期間費(fèi)用率為16.81%，較去年同期下降2.70pct。利潤(rùn)率方面，毛利率為49.79%，同比增加1.78pct，微波業(yè)務(wù)、核工業(yè)毛利率均實(shí)現(xiàn)同比提升；ROE為17.6%，同比減少0.28pct，主要原因?yàn)樨?fù)債率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。
資產(chǎn)負(fù)債表端，存貨為1.95億元，較期初增長(zhǎng)19%，其中原材料+18%、在產(chǎn)品+52.5%、自制半成品+19%，可推測(cè)公司目前在手訂單、排產(chǎn)充足。現(xiàn)金流量表端，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.52億元，同比增長(zhǎng)38%，經(jīng)營(yíng)能力提升。
真空器件核心供應(yīng)商，微波業(yè)務(wù)快速發(fā)展
公司微波器件業(yè)務(wù)主要包含真空器件和固態(tài)器件，是相控陣?yán)走_(dá)、微波通信、電子對(duì)抗等軍事裝備系統(tǒng)的核心。我國(guó)真空器件呈現(xiàn)“兩廠兩所”的競(jìng)爭(zhēng)格局，公司的電真空類產(chǎn)品連續(xù)波行波管、磁控管等在行內(nèi)占據(jù)重要地位。2021年，微波業(yè)務(wù)收入3.97億元，同比增長(zhǎng)20.77%；毛利率為60.27%，同比增加5.87pct。公司微波業(yè)務(wù)為真空+固態(tài)雙輪驅(qū)動(dòng)，隨著數(shù)字陣列雷達(dá)和低軌衛(wèi)星持續(xù)發(fā)展，微波業(yè)務(wù)或延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
核工業(yè)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈，ITER項(xiàng)目在手訂單飽滿
公司核業(yè)務(wù)主要包括可控核聚變裝置核心部件偏濾器、第一壁等及核工業(yè)泵、閥。2021年，核業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億元，同比增長(zhǎng)90.11%；毛利率為36.49%，同比增加1.68pct。目前我國(guó)核工業(yè)領(lǐng)域迫切需要將關(guān)鍵零部件進(jìn)行自主創(chuàng)新國(guó)產(chǎn)化，公司承接的科技部耐輻照小型閥門項(xiàng)目，目前已完成研制并實(shí)現(xiàn)小批量交付，隨著IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，或持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。另外，預(yù)計(jì)ITER項(xiàng)目在23年之前可為公司帶來10億元收入，除ITER項(xiàng)目之外，我國(guó)HL-2M等可控核聚變項(xiàng)目同樣向公司采購(gòu)核心部件，伴隨可控核聚變項(xiàng)目技術(shù)不斷成熟，核心部件需求有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)：公司深耕微波器件領(lǐng)域，形成真空器件、固態(tài)器件雙輪驅(qū)動(dòng)，尤其是在真空器件領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，隨著電子對(duì)抗、低軌衛(wèi)星建設(shè)推進(jìn)，微波器件業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)展，其次核工業(yè)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈，ITER項(xiàng)目以及國(guó)內(nèi)相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)，新拓展核工業(yè)領(lǐng)域或保持長(zhǎng)期高增速，看好公司持續(xù)發(fā)展能力。綜上，我們預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I業(yè)收入為9.75/18.46/26.06億元、歸母凈利潤(rùn)為2.80/4.50/6.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.61/5.81/8.84元，對(duì)應(yīng)PE為39.74/24.71/16.23x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；第一壁（FW）和核用泵產(chǎn)品量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)替代風(fēng)險(xiǎn)
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為218.0。證券之星估值分析工具顯示，國(guó)光電氣（688776）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 國(guó)光電氣 微波器件
